IM电竞 IM电竞appIM电竞 IM电竞app：2022H1收入40.73亿元，同比+11.89%，其中零售收入32.92亿元（同比+10.01%）；整装收入3.26亿元（同比+176.54%）；大宗收入4.49亿元（同比-14.77%）。，2022H1索菲亚工厂端平均客单价17494元，同比+29%。渠道数量方面，截至2022H1末索菲亚品牌拥有经销商1767个，专卖店数量2652家，持续推动尾IM电竞 IM电竞平台部经销商汰换及门店优化、重装。：2022H1收入4.64亿元，同比-15.19%；其中零售收入1.88亿元（同比-43.01%）；整装收入0.3亿元（同比+119.27%）；大宗收入2.46亿元（同比+21.14%）。司米品牌处于调整期，收入暂时性下滑，但全屋定制转型已体现出较为明显的成效：司米橱柜产品工厂端平均客单价13590元，在已转型全屋策略的门店中，。渠道方面，2022H1末司米品牌拥有经销商719个，专卖店812家（其中全屋店50家，衣柜上样门店101家），司米经销体系持续调整优化，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低。：2022H1共拥有经销商348个，专卖店304家，全品类展示门店141家；收入0.69亿元，同比+20.94%；工厂端平均客单价为8792元。：2022H1共拥有经销商418个，专卖店305家；收入1.06亿元（全部为零售），同比+536.21%；工厂端平均客单价12351元。。

　　得益于业务结构优化毛利率环比改善。2022H1毛利率同比-2.77pp至31.97%（其中2022Q2毛利率同比-4.74pp至32.43%，2022H1橱柜、衣柜及配套毛利率IM电竞 IM电竞平台同比分别-2.45pp、-3.97pp）；销售净利率同比-1.73pp至8.86%（其中2022Q2净利率同比-2.23pp至11.16%）；期间费用率同比-0.25pp至21.53%；其中，销售费用率+0.63pp至10.73%。2022H1公司盈利能力承压原因主要包括：1）原材料成本压力；2）配套品收入占比提升；3）花色同比增加较多降低板材利用率。后续来看，公司已对花色进行优化整合，调整冗余花色后，板材利用率有望回升，叠加提价逐步落地，盈利能力有望逐步改善。

　　现金流及周转效率表现良好。2022H1公司实现经营性现金净流量1.48亿元，其中2022H2为4.32亿元（同比-42%）。运营效率方面，2022H1存货周转天数38.93天，同比上升1.93天；应收账款周转天数41天，同比上升5.09天；应付账款周转天数73.36天，同比下降0.43天。

　　盈利预测与投资评级：考虑原材料价格及板材利用率下降导致的盈利能力受损下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为12.7/15.5/18.4亿元（原2022-2024年预测为13.5/16.8/19.9亿元），对应PE 13/11/9X。我们看好公司业绩加速下估值修复，维持至“买入”评级。

　　中国服装行业协会专家委员，具有10多年证券从业经验，历任国泰基金研究副总监、光大证券研究所副所长、国金证券研究所副所长。

　　理论功底扎实、研究经验丰富，带领团队囊括了业内各类研究类奖项，其中在新财富最佳分析师评选中连续10次上榜、并4次获得第一名。

　　北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级，2021年水晶球最佳分析师入围。

　　曾任天风证券研究所轻工制造、传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益衍生品交易员、长城证券研究所轻工行业首席分析师，2021年5月加入东吴证券。

　　本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。